煤炭已经完成从“周期折价”向“稳定现金流溢价”的重估

2026-09-17 · taofangt.com

煤电的利润是一个跷跷板，当前煤价972元/吨，对应电厂的平均度电利润约-0.01元，仍然是现金盈利。 通常认为，度电利润低于-0.04元时，电厂开始亏损现金流。 2021年煤炭股价见顶时，对应电厂平均度电利润约-0.08元，已连续亏损现金流约一个季度，且亏损幅度持续扩大。 若需达到度电利润-0.08元，则煤价需达到1327元/吨。 当前板块反映煤价预期在85

煤电的利润是一个跷跷板，当前煤价972元/吨，对应电厂的平均度电利润约-0.01元，仍然是现金盈利。

通常认为，度电利润低于-0.04元时，电厂开始亏损现金流。

2021年煤炭股价见顶时，对应电厂平均度电利润约-0.08元，已连续亏损现金流约一个季度，且亏损幅度持续扩大。

若需达到度电利润-0.08元，则煤价需达到1327元/吨。

当前板块反映煤价预期在850元/吨左右。

从估值看，2025年至今，板块估值中枢已从6-9倍抬升至10-14倍，完成从“周期折价”向“稳定现金流溢价”的重估。

当前煤炭指数的静态股息率约3%，较2023年末8%已明显下降，从低估值到高估值的系统性重估已基本完成。

回顾历史，煤价的底部可以分为3个方面。一是成本底，由边际产能的经济性决定，国内最重要的边际供给是疆煤，出疆底部价格折算至港口约800元/吨；陕蒙低成本矿井的到港完全成本约620-700元/吨。

二是政策底，即国家建立的煤炭中长期合理价格区间，秦港5500大卡下水煤的合理区间下沿570-770元吨，已形成强力锚定。

三是供需底部，取决于安全监管是否从短期检查转化为常态化制度。

如果强化超产治理、季度产量约束、产能核增与不合规矿井退出，则供给约束格局持续；

如果增加弹性产能，比如先进产能、产能储备制度、区域间运输调节，则会压制极端高价的概率。

未来煤价大概率呈现波动区间收窄、合理中枢适度拾升的状态。这种状态反而更有利于煤炭的红利属性：红利资产不要求煤价持续上涨，而是要求尽量少出现快速不可控的下跌。

总的看，煤炭股的周期中枢估值，大约是10倍；

第二层为红利估值，估值中枢大约是15倍。

$中国神华(SH601088)$ $陕西煤业(SH601225)$ $兖矿能源(SH600188)$